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　　来源：东吴策略陈刚团队

　　9月下旬以来跟着好意思联储降息周期的盛开，国内务策空间开释，组合拳出台“点火”市集暖热，A股走出底部区间。近日受政策预期扰动影响，行情变化加速，市集波动率放大。接下来，怎样看？买什么？

中好意思金融博弈布景下，国内务策空间一定进程上受国际降息节律的影响

　　强政策催化是本轮A股行情的中枢驱能源，市集在关于政策预期的盘问中，常常忽略外部身分的影响，咱们合计本轮A股的强盛高潮花式上由国内务策主导，但背后源流仍要追想知友意思联储降息。

　　尽管我国的宏不雅经济政策长期宝石“以我为主”的原则，但在现时中好意思金融博弈的大布景下，国内务策空间和节律在一定进程上受好意思元降息节律的影响。正如咱们在年度策略《牛市起原——A股2024年投资策略预测》中强调的，昔时三年东说念主民币钞票裂缝的底层逻辑是中好意思花式增速差的走弱转负，利率和经济互为因果共同作用于汇率，进而对我国发展对外政策、引诱大师老本，以及制造业企业盈利均酿成压制。昔时在国际强好意思元环境制约下，国内务策倾向于审慎克制、定力较足，而跟着9月初好意思联储降息预期络续升温，直至9月中旬降息靴子落地，国际高利率制肘迎来缓解，政策端缓缓“化守为攻”，924金融新政及926政事局会议一揽子政策接踵推出，高层关于经济/金融/老本市集的表态发生积极转向，政策空间盛开，大幅提振市集信心。

从行情演绎节律来看，本轮急涨收获于市集对政策的过高预期及资金面正反映效应

　　本轮行情初期在政策催化下，踏空资金通过ETF或组合状貌一揽子买入，市集呈现普涨特征，其中前期超跌的品种展现出更大弹性，上证指数约两周高潮超20%（9月18日-10月9日），波动率急剧加大，万得全A的日均振幅由9月末前的1.2%（9月2日-23日）升至近期的5.1%（9月24日-10月11日）。

　　急涨的背后，一方面是政策密集出台后，市集关于政策预期的过高订价；另一方面也因信息加速传播渲染，激发资金面正反映，鉴于A股市集仍以个东说念主投资者占主导，这么的市集结构特征一定进程上放大了波动率，使得行情博弈的性质率先了估值开发自己。

跟着市集神气趋于感性，A股波动幅度可能会镌汰，建议从三条干线把抓行情契机

　　短期来看，好意思联储降息预期回落，国内务策节律可能有所放缓，市集波动率下跌是好像率事件。国际方面，一是国庆时辰公布的9月非农工作大超预期，且薪资增速上行，清晰好意思国劳能源市集超预期强盛；二是本周四的9月好意思国CPI数据小幅超预期，中枢通胀粘性仍较强，挤压好意思联储降息空间。因此短期国内增量政策加码仍可期待，但节律上可能有所放缓，重叠近期高层发声提醒股市风险、回调已较为充分，市集有望渐渐总结感性，波动幅度握住。

　　此外，关于短期市集调治不应过分忧虑。一方面，9月的“政策底”依然竖立。本周六财政部召开新闻发布会，为四季度增量财政政策的落地提供了诱导，给市集吃下一颗“放心丸”。从总基调来看，会议强调要“加大财政逆周期蜿蜒力度”，“近期将推出一揽子有针对性的增量政策举措”，对接下来的政策责任提供了相对明确的诱导，合座表述较为积极、增量信息满满。从具体政策部署来看，会议明确了增量政策将向民生、地产、化债、金融风险等方面歪斜：1）加力撑持场所化债，“拟一次性增多较大限制债务名额，是连年来出台的撑持化债力度最大的一项步伐”；2）刊行畸形国债补充国有行中枢老本；3）允许专项债收购存量住房或地皮，促进房地产市集供需均衡；4）加大对要点群体的撑持保险力度。蓝部长屡次说起赤字方面有较大进步空间，中央政府加杠杆值得期待。后续可连接关注四季度财政部署，包括东说念主大常委会及年底中央经济责任会议。另一方面，昔时三年压制A股的几轻便素皆发生了逆转，包括大师利率、国内利率、国内务策预期。市集过热后走向客不雅寡言是势必的调治经过，需寻找抓手进行树立，咱们建议从三条干线把抓契机：

第一，产业趋势干线

　　从宏不雅视角来看，大国博弈与科技更正交汇，我国 “深刻矫正”的政策框架中科技创新主体地位及科技责任的优先级昭着进步。从市集往复层面来看，参考2014-2015年的TMT，2021年的医药、新能源行情，产业趋势品种常常是优选的弹性看法。在现时行情演绎变化较快的布景下，产业趋势/产业政策预期强化的板块有望迎来较多催化，具备更高弹性。具体而言，具备寥寂产业政策撑持的低空经济、自动驾驶、车路协同，国产化趋势明确的半导体开采、精密仪器、数控机床，以及AI赋能革新的智能末端等值得关注。集结东吴行业组要点推选标的，咱们构建了产业趋势组合。

第二，并购重组干线

　　新政策框架下，并购重组被赋予了很大的职能，包括服务经济转型升级、发展新质出产力、央国企提质增效、场所政府收入模式转型。本年三季度以来，A 股并购重组再次参加活跃期，开启了新一轮的并购潮。咱们判断，跟着风险偏好进步，市集关于并购重组的往复暖热有望进步。建议关注两类代表性的参与主体：“两创”企业和国央企。

　　咱们在9月29日申报《 A股并购重组再动身，关注五大投资印迹——并购重组深度沟通系列（一）》建议，央企为代表的国有企业在并购重组事件中的参与进程显贵高于其他类型上市公司，咱们通过财务和估值盘算对A股上市央企进行筛选，找出10家接下来有一定发生并购重组可能性的公司，筛选经过如下：

　　1）扬弃市集一经贯通的案例：扬弃2023年于今（手脚竞买方）一经发生/正在鼓动紧要并购重组的公司（并购重组失败或者发审委没通过的，仍在筛选范围内）

　　2）得志未破净，且有充裕的并购资金：估值上PB＞1，同期现款比率大于0.44（A股一齐央企上市公司的现款比率中位数）

　　3）行业属性得志并购政策意旨：所在行业具有一定的鸠集度进步需求，或具有新质出产力属性，如科技、先进制造等

　　4）公司层面有一定通过并购提质增效的需求：盈利能力低于行业总体水平（盈利能力使用EBIT/贸易总收入；行业汲取SW二级行业）

　　5）所在集团有优质钞票尚未进行钞票证券化

　　防备：该组合为集结表面分析、通过客不雅盘算筛选所得，仅代表近期暂未（手脚竞买方）发生紧要并购重组、但翌日有一定发生并购重组可能性的公司，不代表翌日一定发生并购重组，仅作念参考、追踪标的。

第三，绩优干线

　　现时我国经济仍濒临一定的供需冲击和表里风险，基本面尚处于清静开动阶段，较多投资者关于三季报的期待有限，因此功绩超预期的看法或具备更高弹性。建议主要从两大看法挖掘：一是自己景气较高的畛域，三季度滥用电子新品发布，半导体景气周期延续，科技硬件为首的高景气看法功绩有望超预期；二是基本面有望出现拐点/预期边缘改善的细分看法/个股。咱们集结东吴行业组要点推选标的，构建了功绩有望超预期的三季度绩优组合。

总结

　　本轮A股的强盛高潮花式上由国内务策主导，但背后源流仍要追想知友意思联储降息，在现时中好意思金融博弈的大布景下，国内务策空间和节律在一定进程上受好意思元降息节律的影响。短期来看，好意思联储降息预期回落，国内增量政策仍可期但节律或放缓，市集有望渐渐总结感性，波动幅度握住。但也不应过分忧虑，一方面“政策底”依然竖立，另一方面昔时三年压制A股的几轻便素皆发生了逆转，市集过热后走向客不雅寡言是势必的调治经过，咱们建议从三条干线把抓契机：1）产业趋势看法；2）并购重组看法；3）三季度功绩超预期看法。

风险提醒：经济复苏节律不足预期；国际通胀及原油扰动下跌息节律不足预期；地缘政事事件黑天鹅；行业基本面不笃定性风险。

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